本文摘要：2020年镍市场需求或将新的夺取宝座 1、一般来讲，镍市场有两条半泾渭分明的逻辑：其一新能源链条，镍-硫酸镍-三元电池-新能源汽车等，主要负责管理镍价的弹性;第二条，镍铁-不锈钢链条，主要负责管理镍价的趋势性变化。

2020年镍市场需求或将新的夺取宝座 1、一般来讲，镍市场有两条半泾渭分明的逻辑：其一新能源链条，镍-硫酸镍-三元电池-新能源汽车等，主要负责管理镍价的弹性;第二条，镍铁-不锈钢链条，主要负责管理镍价的趋势性变化。第二条半，提炼镍市场的结算属性与消费属性，近年来尤其是消费属性渐渐淡化，结算属性也不半部。

2、风水轮流转，我们预计2020年市场需求将新的夺取宝座，尤其是第一条新能源链条和第三条(第二条半提炼镍非常丰富成第三条)将扮演着更为亮眼的角色。3、新能源汽车链条行业经历深度配对后，行业最轻微的时候或者行业最乐观的时候有可能早已过去。

4、动力电池的意味著底部，是新能源汽车行业的再度蓬勃发展的起点。随着配对的之后和上升，行业集中度的更进一步较慢提升，动力电池行业将步入更为身体健康的发展。5、我们从库存角度来看，尽管新能源汽车产业链链条迟缓于宏观库存周期，但只不会耽误会缺席，一旦转入转入相反循环周期，其力度将大大强化。

明确产业链内部来看，硫酸镍-三元材料-三元电池-新能源汽车目前正处于主动去库存向被动去库存、甚至主动调补库存转换的阶段。6、从长年来看，新的能源行业渡劫有可能早已接续尾声，但短期来看，从目前跟踪的情况有可能不容乐观。年末有两大特点：1)上游前驱体生产能力利用率上升，伴随主机厂未来市场需求低迷。

今年的年末效应沮丧的可能性较小;2)由于政策退坡和改向，三元材料有所降温，其他负极材料加剧，尤其是磷酸铁锂和锰酸锂，反映性价比。7、2020年新能源汽车市场经常出现了两个新的特征：1)新能源汽车确认了底部区域，等候向下修缮;2)中国直补政策近乎废除，市场有政府驱动向市场驱动改变;3)欧美等发达国家政府政策发力接力赛中国，沦为新能源汽车增量愈演愈烈的新市场。

8、总结来看，新能源链条早已过了行业发展初期较慢收缩的阶段，转入了调整期，返回长时间水平上，等候蓄势，转入下一个高速发展的愈演愈烈期。在这个调整阶段中间环节校验生产能力、库存有可能更进一步去化，行业集中度提升，生产能力利用率适当提升，外用风险能力强化，对于原材料末端短期来说不是一个好消息，但长年来看毕竟一个急剧提高的市场需求。

9、从新能源链条上来看，中短期对镍价压制起到增加，提振起到还在蓄势中，长年的弹性还是不存在的，但相对于前期估值的躁动焦点预计有所回升。10、策略上，在蓄势期，建议大家配备涉及权益市场，却是权益市场是做到多未来现金流和风险偏爱提高的;对于商品市场，我指出短期由于新能源链条的触底蓄势，不会步入一波声浪但高度受限，因为短期产业链情绪依然很不利。

商品却是无法瓦解地球引力，离现货太远。不过从策略角度上来讲，我建议大家做空沪镍无锡镍价差，极端价差随着新能源链条的修缮而修缮，激进二千点的收益还是有的。

从今年以来的镍价的指数波动情况来看，市场需求末端无法很好地说明镍市轻微波动的行情。新能源链条锂电池行业指数波动走低，几乎跟镍市趋势不涉及;不锈钢链条，与镍市波动的节奏完全相同，但幅度大大很弱于镍市，这解释传统市场需求需要说明一部分波动，但无法很好液说明。那只有一条，就是供给端的故事，今年占到了大头。

这是19年的大体情况，那么2020年将如何演进? 风水轮流转，我们预计2020年市场需求将新的夺取宝座，尤其是第一条新能源链条和第三条提炼镍将扮演着更为亮眼的角色。首先让我们再行来总结一下镍市定价逻辑的演进过程。一、镍市的定价逻辑 15年之后新能源市场蓬勃发展，新能源链条的意义渐渐突显;随着RKEF技术的成熟期与大规模投产，提炼镍于不锈钢冶金的意义上升，提炼镍市场渐渐退出视野。

一般来讲，镍市场有两条半泾渭分明的逻辑：其一新能源链条，镍-硫酸镍-三元电池-新能源汽车等，主要负责管理镍价的弹性;第二条，镍铁-不锈钢链条，主要负责管理镍价的趋势性变化。第二条半，提炼镍市场的结算属性与消费属性，近年来尤其是消费属性渐渐淡化，结算属性也不半部。

19年实质上凸显了最后半条逻辑，结算标的提炼镍(镍板或者镍豆)，不时牵动大家的神经：主要是因为提炼镍显性库存大幅度去化造成逼仓效应突显。那么20年我们指出这条定价逻辑仍将强化：某种程度是结算属性，更加有消费属性。关于消费属性我们将在第三部分详尽阐述。

2020年镍市的定价逻辑将月转换为三条，有一点我们去注目。二、 新能源汽车链条最乐观的时候已过 2019年是国内新能源汽车补贴退坡力度仅次于的一年，国补减少50%以上，地调补则提早一年一回合，补贴较慢滑坡之下，产业高估值泡沫也开始退散，新能源汽车产业链上下游也将步入更加深层次的配对。

10月新能源汽车产量同比上升39.5%(环比快速增长4.0%)至 78,476辆;10月销量同比上升37.7%(环比上升2.8%)至约5.4万辆;与此同时，电池装机量同比上升30.6%(环比快速增长0.3%)至 3,937.3 MWH;其中三元锂电池贡献了75.4%至2,969.3 MWH;短期终端数据表明仍然不容乐观。中国汽车工业协会今年年初，我们预测今年新能源汽车销量将超过160万辆，但随着新能源补贴退坡，新能源汽车销量大大下降，这一目标曾被上调到了150万辆，但是从目前的销量情况来看，想已完成这一目标很难。

目前来看，新能源汽车产业不受政策变动影响仍然相当大，而双分数、汽车胆消费等后半段政策的效果还并未显出，业界对于政策平稳的呼声加剧。目前涉及部门正在考虑到针对新能源汽车的用于环节实施性刺激政策，以推展新能源汽车消费市场的发展。尽管变换财政(地方财政)增加甚至中止了新能源汽车的补贴，但我们指出未来新能源汽车的驱动逻辑将由外力转化成为内力，新能源汽车行业(还包括三元电池)目前仍正处于轻微挤迫泡沫的阶段，但最轻微的时候或者行业最乐观的时候有可能早已过去，以镍为代表的新能源金属的价格弹性尤其是向下的弹性有可能渐渐修缮。

这个辨别也可以参照本公众号前期的文章：汽车政策能否撬动行业周期衰退吗? 最轻微的时候或者行业最乐观的时候有可能早已过去这个辨别可以在股权市场或者债券市场中优先反映出来，其次在商品市场结构中渐渐反映。一般来讲，锂电池比较指数或者新能源汽车比较指数领先于镍价1-2季度，目前来看，新能源汽车涉及指数篦底向上修缮阶段。

如果说新能源汽车链条最乐观的时候已过，那么其最核心的环节动力电池产业又是如何?三、动力电池产业大浪淘沙如果说终端新能源汽车以惨淡来形容，那么动力电池产业转入大浪淘沙阶段。据中汽中心统计资料，按照集团统计资料口径，2018年我国新能源汽车动力电池设施企业数量只有93家，比起2015年240家大跌将近七成，2019年配对仍在之后，但早已转入下半场。据动力电池应用于分会数据表明，2018年1-9月，在新能源汽车上有装机数据的动力电池企业有89家;而2019年1-9月，有装机数据的企业增加到69家。

也就是说今年以来，有可能有20家电池企业早已解散新能源汽车领域，或者最少在今年内继续解散了。值得注意的是，今年9月份，构建新能源汽车动力电池装机量的动力电池企业仅有为52家，数量更加较少。随着补贴退坡，新能源汽车经销增长速度上升，以及LG化学、SKI、三星SDI、松下等外资电池品牌涌进，中国市场的动力电池配对将不会更进一步激化。中国化学与物理电源行业协会回应，预计到2020年，动力电池企业不会削减至二三十家。

据合格证数据统计资料，国内动力电池市场CR3、CR5、CR10份额自2015年起持续提高，2019年7月市场CR3、CR5、CR10分别占到比84%、89%、94%，比起2015年1月36%、48%、71%分别提高48、41、23个百分点。动力电池的意味著底部，是新能源汽车行业的再度蓬勃发展的起点。

随着配对的之后和上升，行业集中度的更进一步较慢提升，动力电池行业将步入更为身体健康的发展。新能源整车、动力电池行业都展开了深度配对，行业正在向身体健康的状态法发展，为下一轮愈演愈烈蓄势。今年抹黑尤为火热的库存周期-主动补库，对应于新能源产业链条中各行业正处于什么阶段呢?关于整车库存的辨别我们在前期公众号中有所阐述：寒冬将至，大宗的春天还不会近吗?，这里仍然概述。

四、库存看作新能源链条，正在修缮中其次，我们从库存角度来看，尽管新能源汽车产业链链条迟缓于宏观库存周期，但只不会耽误会缺席，一旦转入转入相反循环周期，其力度将大大强化。明确产业链内部来看，硫酸镍-三元材料-三元电池-新能源汽车目前正处于主动去库存向被动去库存、甚至主动调补库存转换的阶段。

根据我们跟踪的数据来看，氢氧化锂、碳酸锂、钴酸锂、四水解三钴、硫酸钴、硫酸镍、三元材料等环节慢慢地由主动去库存向被动去库存转换。上游的硫酸镍的库存阶段转换尤为迟缓，目前早已证实，整个产业链向被动去库存迈向。我们对长年的观点比较较为悲观，那么为什么现场市场为什么这么乐观呢?下面我们来明确阐述近期的情况：仍正处于黎明前最黑暗的一段。五、短期来看，中国新能源链条仍不颇悲观 从长年来看，新的能源行业渡劫有可能早已接续尾声，但短期来看，从目前跟踪的情况有可能不容乐观。

年末有两大特点：1、上游前驱体生产能力利用率上升，伴随主机厂未来市场需求低迷。今年的年末效应沮丧的可能性较小;2、由于政策退坡和改向，三元材料有所降温，其他负极材料加剧，尤其是磷酸铁锂和锰酸锂，反映性价比。下面我们详尽讲解第一点。

综合各方调研获知上游主要原材料供应商近期生产情况，硫酸镍工厂的平均值生产能力利用率从今年9月末的65%左右逐步减少到11月初的76.8%， 虽然高于去年同期的82%，但是早已是过去4个月以来最低的水平。其中原因有可能是一些生产线前期检修减产后逐步复产。

与之忽略，三元前驱体的工厂平均值生产能力利用率从9月初以来仍然维持在70%以上，但是转入11月后上升至68.5% ，高于去年同期的76.3 %。这是因为下游市场需求很差，企业主动减产所致。前驱体下游三元材料也展现出出有某种程度的规律：由上半年4月开工率72%一路下路经10月51%，相比之下高于去年四季度的开工率水平，去年四季度开工率基本上都坐落于70%以上。

一升一叛，反应出有有所不同的市场趋势。明确而言，三元前驱体、三元材料更为相似电池制造商的生产环节，而电池生产商来自主机厂的订单交货周期一般是一个月。换句话说，电池生产商的生产能力利用率强弱体现出有下游主机厂未来一个月的市场需求高低情况。

如此说来，12月的新能源汽车生产将是膨胀而非扩展。我们不仅对中国新能源汽车市场比较悲观，而且我们更加寄予厚望2020年的欧美市场。欧美市场有可能接棒中国，沦为新的驱动力。

六、老牌发达国家发力，战场向发达国家移往 2020年新能源汽车市场经常出现了两个新的特征：1、新能源汽车确认了底部区域，等候向下修缮;2、中国直补政策近乎废除，市场有政府驱动向市场驱动改变;3、欧美等发达国家政府政策发力接力赛中国，沦为新能源汽车增量愈演愈烈的新市场。近期欧洲和美洲市场引发了新能源汽车的热潮： 德国政府计划将电动汽车补贴从现在的每辆3000欧元提升至4500欧元，对于售价多达4万欧元的车型补贴将提升至5000欧元。

德国联邦政府将投放35亿欧元改建电动汽车公共充电桩，5万个新的充电桩预计将很快做到，这个事情是有决定性起到的。长年来看要投放35亿欧，到2030年，德国不应创建100万个电动汽车充电站。

在12月与欧盟各国政府已完成的谈判中，欧盟议会谈判代表非正式表示同意，2030年新的乘用车二氧化碳排放量必需比2021年平均增加37.5%。这些规定还包括一个目标，2025年新的乘用车和厢式货车的平均值二氧化碳排放量将比2021年增加15%。近期欧盟批准后了到2050年构建清净零排放计划，该计划将斥资1117亿美元(1000亿欧元)。咨询机构交通与环境(TransportEnvironment)回应，随着汽车厂商提高产量以符合政府废气标准，2020年欧洲道路上未来将会减少100万辆电动汽车。

2020年电动汽车销量将相等于汽车总销量的大约5%，2021年电动汽车销量占比将超过大约10%，各不相同汽车制造商为遵从欧盟新车二氧化碳废气目标而制订的战略。据外媒报导，美国联邦政府施行的草案当中包括了新的电动车税收抵免政策，草案命名为《2019年可再生能源减少和能效法案》或《2019年绿色能源法案》，大幅提高现有补贴标准，而这对于电动车行业来说或将是新的契机。七、长年来看，新能源汽车经历茁壮阵痛大踏步之后向前发展 总结来看，新能源链条早已过了行业发展初期较慢收缩的阶段，转入了调整期，返回长时间水平上，等候蓄势，转入下一个高速发展的愈演愈烈期。在这个调整阶段中间环节校验生产能力、库存有可能更进一步去化，行业集中度提升，生产能力利用率适当提升，外用风险能力强化，对于原材料末端短期来说不是一个好消息，但长年来看毕竟一个急剧提高的市场需求。

第一下游集中度提升享有更加强劲的定价权，不会更进一步传输原材料的价格;第二，行业集中度提升，也就车祸着小生产能力有可能面对着出明，增加中间环节原料库存的闲置;第三，随着行业集中度的提升，下游企业有可能转变订购方式还包括缴付方式，更进一步传输下游企业库存。因此，从新能源链条上来看，中短期对镍价压制起到增加，提振起到还在蓄势中，长年的弹性还是不存在的，但相对于前期估值的躁动焦点预计有所回升。

八、2020年策略建议 策略上，在蓄势期，建议大家配备涉及权益市场，却是权益市场是做到多未来现金流和风险偏爱提高的;对于商品市场，我指出短期由于新能源链条的触底蓄势，不会步入一波声浪但高度受限，因为短期产业链情绪依然很不利。商品却是无法瓦解地球引力，离现货太远。不过从策略角度上来讲，我建议大家做空沪镍无锡镍价差，极端价差随着新能源链条的修缮而修缮，激进二千点的收益还是有的。

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